4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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