金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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