事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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